Conjetura de Modigliani-Miller

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La hipótesis de Modigliani-Miller ( Modigliani  - Teorema de Miller ) es una suposición sobre la independencia del precio de mercado de una empresa de la estructura de los valores corporativos (la proporción de capital propio (acciones) y prestado (emisión de bonos), condiciones de pago para emitidos valores, etc.) para un determinado flujo de dividendos, sujeto a la racionalidad de las entidades económicas y al perfeccionamiento del mercado de capitales.

La justificación de la hipótesis es la siguiente: si la financiación de las actividades de una empresa es más rentable con capital de deuda y no con sus propias fuentes de fondos, entonces los accionistas de una empresa con una estructura de capital mixta preferirán vender parte de la misma. acciones de su empresa, utilizando los ingresos para comprar acciones de una empresa que no utiliza financiamiento atraído, y llenando el vacío en los recursos financieros a expensas del capital prestado. Las transacciones simultáneas en valores de empresas con una participación relativamente alta y relativamente baja de capital de deuda eventualmente conducirán al hecho de que los precios de dichas empresas coincidirán aproximadamente.

Como la mayoría de las teorías económicas, el concepto de Modigliani-Miller es correcto bajo ciertas condiciones. Sin embargo, al demostrar las condiciones bajo las cuales la estructura de capital no afecta el valor de la empresa, Modigliani y Miller hicieron una contribución importante para comprender el posible impacto del financiamiento de la deuda.

En 1963, Modigliani y Miller publicaron un segundo artículo sobre estructura de capital, introduciendo los impuestos corporativos en el modelo original. Teniendo en cuenta los impuestos, se demostró que el precio de las acciones está directamente relacionado con el uso de la financiación de la deuda por parte de una empresa: cuanto mayor sea la participación del capital de la deuda, mayor será el precio de las acciones. Según la teoría revisada de Modigliani-Miller, las empresas deberían financiarse al 100 % con capital de deuda, ya que esto les proporcionaría los precios de las acciones más altos (al mismo tiempo, de acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera, el capital autorizado de las sociedades de responsabilidad limitada debe reconocerse como pasivo, es decir, capital prestado). Esta conclusión se debe a la estructura fiscal de las empresas que existe en los Estados Unidos: los ingresos de los accionistas se pagan con las ganancias restantes después de impuestos y los pagos a los acreedores se realizan con las ganancias antes de impuestos. Tal fiscalidad asimétrica conduce al hecho de que con un aumento en la participación del capital de deuda, también aumenta la participación de los ingresos brutos de la empresa que permanece a disposición de los inversores.

Varios investigadores han tratado de modificar la teoría de Modigliani-Miller para explicar el estado actual de las cosas, suavizando muchas de las condiciones originales de esta teoría. Se pudo establecer que algunos de los prerrequisitos no tienen un impacto significativo en el resultado. Sin embargo, cuando se introduce en el modelo un factor como los costos financieros adicionales debido a una estructura de capital insatisfactoria, la imagen cambia drásticamente. Por ejemplo, los ahorros derivados del pago de impuestos más bajos aumentan el valor de la empresa a medida que aumenta la participación de los fondos prestados en su capital, pero a partir de algún momento, con un aumento adicional en la participación del capital prestado, el valor de la empresa comienza a disminuir. , ya que los ahorros en el pago de impuestos se compensan con el aumento de los costos por la necesidad de mantener una estructura más riesgosa de fuentes de fondos. La teoría de Modigliani-Miller, modificada teniendo en cuenta este factor, establece:

Así, la teoría modificada de Modigliani-Miller, denominada teoría del tradeoff  ahorro fiscal-costes financieros , permite comprender mejor los factores de los que depende la estructura de capital óptima.

Primer teorema

Insignificancia de la estructura de capital en relación con el valor de mercado de la empresa. Si hay un mercado perfecto y no hay impuestos, insolvencia, información asimétrica, entonces el valor de mercado de la empresa no depende de:

Aunque tales suposiciones no ocurren en la práctica, vale la pena señalar lo siguiente: si la estructura de capital es importante para la empresa, entonces al menos una de las condiciones anteriores no es cierta. Esto significa que al optimizar la estructura de capital, es necesario verificar la influencia de los determinantes en la estructura de capital.

Segundo teorema

El coste de los recursos propios como función lineal del grado de endeudamiento. Si el primer teorema es cierto, entonces hay una empresa cuyos pasivos consistirán principalmente en fondos prestados y, en menor medida, propios. Después:

, dónde

Esta relación se puede representar mediante una curva de costo de capital correspondiente. Esto significa que, a diferencia del modelo económico tradicional, no existe un grado óptimo de endeudamiento.

Tercer teorema

Costo promedio ponderado de capital constante ( WACC ) . 

El tipo de financiación de la inversión es irrelevante en relación con la cuestión del coste de la inversión.

La insignificancia de la estructura de capital para el valor de mercado de la empresa presentada en el primer teorema puede extenderse a la insignificancia de la estructura de capital para cada proyecto individual. Al mismo tiempo, con un aumento de la deuda, también aumenta el rendimiento esperado de los recursos propios, pero al mismo tiempo también aumentan los riesgos. El costo promedio ponderado del capital permanece sin cambios, es decir, un proyecto en particular, debido al aumento de la financiación de los fondos prestados, no será más rentable.

Literatura