La trinidad imposible (también el trilema de las finanzas internacionales ) es una hipótesis en economía internacional que es imposible de lograr simultáneamente:
La fundamentación formal de esta hipótesis fue presentada por Robert Mundell y Marcus Fleming en un modelo de economía abierta entre varios países pequeños.
Una justificación informal de este modelo se deriva del siguiente razonamiento.
a) Suponga que un país tiene libre movimiento de capitales y que sigue una política monetaria independiente. La libre circulación de capitales conduce al arbitraje en el mercado de divisas y acerca las tasas de interés a las mundiales (teniendo en cuenta el riesgo país ). La política monetaria destinada a controlar la inflación determina el grado de las tasas de interés internas. En el caso de que el tipo de cambio sea fijo, es muy probable que se produzca un arbitraje de préstamo/endeudamiento en moneda local/extranjera. El Banco Central puede ajustar el arbitraje a expensas de las reservas de divisas , pero a medida que se agotan, queda claro que la tasa no se puede mantener.
b) Suponga que un país tiene un tipo de cambio fijo y una política monetaria independiente. Esto significa que el Banco Central fija el tipo de cambio de la moneda nacional a la extranjera. Al mismo tiempo, se controla la oferta de dinero en la economía, lo que permite frenar la inflación. Como resultado, las tasas de interés internas están claramente definidas y se conoce el movimiento de la moneda. Con la eliminación de las barreras al movimiento de capitales, surge nuevamente la posibilidad de arbitraje entre prestar/endeudarse en diferentes monedas. El Banco Central se ve obligado a ajustar el tipo de cambio (de facto, abandonar el tipo fijo) o aumentar la oferta monetaria.
c) Suponga que el tipo de cambio es fijo en el país y se permite la libre circulación de capitales. Esto significa que los inversionistas extranjeros pueden comprar/vender libremente pasivos en moneda local a una determinada tasa, lo que de hecho es análogo a la política monetaria como un cambio en la oferta monetaria en la economía. Al inicio de la política monetaria, el Banco Central se enfrentará a que a través del mercado cambiario y del mercado de capitales, los inversionistas influirán en las tasas de interés del país, reduciendo la efectividad de la política del Banco Central.
En la historia de Rusia, en diferentes momentos, se realizaron los tres escenarios del trilema (con algunas reservas). Vamos a tomarlos como ejemplos:
a) Libre circulación de capitales y política monetaria independiente.
El Banco de Rusia (también llamado informalmente el "Banco Central") ha estado operando en este modo desde 2014 [1] [2] . Se negó a fijar (o incluso apoyar parcialmente) el tipo de cambio del rublo a través de intervenciones cambiarias y dejó que el tipo de cambio del rublo "flotara libremente", anunciando en cambio el lanzamiento de una política monetaria independiente destinada a limitar la inflación del rublo. Si durante la crisis de 2014 el Banco de Rusia continuó realizando intervenciones cambiarias, insistiendo en un tipo de cambio fijo del rublo, entonces sería rentable para los bancos privados y las empresas cambiar el rublo por una moneda a un tipo alto siempre que por el Banco de Rusia y usarlo para comprar bienes y activos extranjeros. Entonces el Banco Central agotaría rápidamente todas sus reservas de oro y divisas. Después de eso, la tasa de cambio del rublo aún caería a sus valores de mercado, y el Banco de Rusia perdería sus reservas de oro y divisas, que brindan al país la oportunidad de importar bienes extranjeros en caso de necesidad urgente vendiéndolos.
b) Tipo de cambio fijo y política monetaria independiente
El Banco Estatal de la URSS trabajaba de este modo [3] . El tipo de cambio oficial del rublo frente al dólar lo fijaba el estado. Sin embargo, el poder adquisitivo real del rublo estaba muy por debajo del tipo de cambio oficial. Entonces, en la época de Jruschov, antes de la reforma monetaria de 1961, al tipo de cambio oficial de 4 rublos por dólar, los especuladores en el mercado negro compraban moneda 5-10 veces más cara y la revendían por al menos 60 rublos [4 ] . Si se permitiera la libre circulación de capitales en la Unión Soviética, el mercado negro dejaría de ser "negro" y el tipo de cambio se fijaría al nivel del mercado en unos 60 rublos.
c) Tipo de cambio fijo y libre circulación de capitales.
De esta manera (con algunas reservas) el Banco de Rusia (informalmente llamado "Banco Central") funcionó desde principios de la década de 2000 hasta 2014 [5] . Sería más exacto decir que trató de combinar la política monetaria destinada a frenar la inflación con la fijación del tipo de cambio, pero cuando esto no fue posible, se dio prioridad a la fijación o suavización de las fluctuaciones del tipo de cambio.
El Banco Central impidió una fuerte depreciación del rublo mediante intervenciones cambiarias. En caso de caída del tipo de cambio de la moneda nacional, es decir, caída de la demanda del rublo y aumento de la demanda de divisas, el Banco de Rusia podría vender divisas de las reservas de oro y divisas en el MICEX por rublos, satisfaciendo la mayor demanda de divisas y apoyando al rublo. Sin embargo, en este régimen, no pudo seguir una política monetaria independiente, por ejemplo, para contener la inflación del rublo. Debido a la libre circulación de capitales, los participantes del mercado (principalmente bancos rusos y empresas exportadoras) podrían provocar la emisión del rublo por parte del Banco de Rusia, el crecimiento de la oferta monetaria en rublos y, en consecuencia, la inflación del rublo. Había dos mecanismos principales para esto. En primer lugar, la venta de hidrocarburos por parte de los exportadores rusos con el posterior intercambio de una parte importante de los ingresos de divisas por rublos para pagar impuestos al estado [6] estuvo acompañada por el hecho de que el Banco de Rusia emitió nuevos rublos para comprar estas divisas. ganancias en el MICEX y reponer las reservas de oro y divisas a expensas del mismo [7] . En segundo lugar, los bancos podrían tomar préstamos en rublos del Banco de Rusia, obligándolo a emitir nuevos rublos y luego cambiar los rublos recibidos por moneda extranjera. En el caso de un debilitamiento del tipo de cambio del rublo (por ejemplo, en otoño de 2014), se volvió rentable realizar tales operaciones, ya que la tasa de depreciación del tipo de cambio del rublo podría exceder la tasa clave (es decir, la tasa en que el Banco de Rusia emitió préstamos en rublos).
La entrada de dólares , intercambiados a una tasa fija por la moneda nacional, fortalece la tasa de cambio real del rublo . Al mismo tiempo, hay una inflación significativa. Los ciudadanos rusos se están dando cuenta de que las importaciones y los viajes al extranjero son cada vez más baratos. Los turistas extranjeros comienzan a preguntarse por los altos precios internos en Rusia. Las industrias de exportación están comenzando a sentir que los crecientes costos están frenando las exportaciones . Los importadores están aumentando el volumen de bienes importados a Rusia. La economía está bajo riesgo de devaluación de la moneda nacional.
El economista estadounidense Joseph Stiglitz cree que la "Trinidad Imposible" se realizó solo una vez en la historia, durante el período de la Monarquía de Julio en Francia. Sin embargo, el sistema económico de Francia en ese momento (1830-1848) todavía estaba en el nivel preindustrial y estaba ligado a un sistema de especulación financiera.