Permuta de incumplimiento crediticio

Swap de incumplimiento crediticio ( credit default swap en inglés , CDS ) - permuta financiera , comprada para asegurarse contra el riesgo de crédito (incumplimiento de las obligaciones financieras de la contraparte), aunque el comprador puede no asumir el riesgo de crédito o asumirlo indirectamente.

Descripción

El comprador del swap paga una prima única o recurrente al vendedor de CDS, quien se compromete a devolver el crédito otorgado por el comprador del swap a una tercera entidad de referencia en caso de un evento de crédito específico . La ocurrencia del evento indica la imposibilidad de pagar el préstamo por parte del prestatario subyacente. Tal evento puede ser una reestructuración forzosa, una moratoria de pagos, quiebra , etc.

El comprador del swap recibe protección contra el riesgo de crédito . En caso de incumplimiento, el comprador del swap transfiere al vendedor del swap el derecho a reclamar al prestatario subyacente. Tal derecho puede surgir de un contrato de préstamo , bono , pagaré u otra transacción . A cambio, el comprador recibirá una compensación igual al valor nominal de la deuda.

La compensación puede tomar dos formas: un pago en efectivo o una entrega física. Con un pago en efectivo, el vendedor del swap compensa al comprador por la pérdida en la forma de la diferencia entre el valor nominal y el de recuperación de la obligación del prestatario subyacente. En el caso de entrega física, el vendedor del swap está obligado a recomprar el activo especificado en el contrato por el precio acordado. Como resultado, el riesgo de crédito pasa al vendedor del swap.

El comprador del swap no es necesariamente el prestamista o propietario de las obligaciones del prestatario subyacente. Al comprar un swap, el cálculo puede basarse en el deterioro de los asuntos del prestatario subyacente, lo que le permitirá revender el swap a un precio más alto. El comprador también puede protegerse contra el riesgo crediticio de otra obligación que esté asociada con el prestatario subyacente. Por ejemplo, se cree que el riesgo crediticio de Sberbank puede protegerse comprando un swap sobre el riesgo crediticio soberano de la Federación Rusa. La suposición se basa en el hecho de que el nivel de riesgo crediticio de estos dos prestatarios cambia en concierto.

Ejemplo

Scott Patterson , periodista estadounidense y autor del libro superventas Quanta , describe un swap de incumplimiento crediticio de esta manera.

Imagina una familia, digamos Bonds. Se mudan a una hermosa casa nueva de $ 1 millón recientemente construida al lado. El banco local le dio a Bonds una hipoteca. El problema es que el banco ya tiene demasiados préstamos en su balance y le gustaría eliminar algunos de ellos. El banco se acerca a usted oa sus vecinos y les pregunta si les gustaría asegurarlo contra el hecho de que la familia Bonds no podrá pagar el préstamo. El banco, por supuesto, te pagará una comisión, pero bastante modesta. Los bonos son gente trabajadora. La economía es estable. Crees que es un buen trato. El banco te pagará 10 mil dólares al año. Si los Bonos fallan, deberás un millón. Pero mientras paguen el préstamo, todo está en orden. Es casi dinero gratis. En efecto, vendió un swap de incumplimiento crediticio en la casa del Sr. y la Sra. Bonds.

Una mañana, descubre que Bonds no ha llegado a la oficina. Al día siguiente te enteras de que perdió su trabajo. Empiezas a preocuparte: de repente tienes que dar un millón. Pero no se apresure: otro vecino que conoce mejor a la familia está seguro de que Bonds encontrará un nuevo trabajo muy pronto. Está listo para asumir la responsabilidad de la deuda, por una cierta cantidad, por supuesto. Quiere $20,000 al año para el seguro hipotecario de Bonds. No es rentable para ti, tendrás que pagar otros 10 mil dólares al año. Pero crees que vale la pena porque no quieres pagar una hipoteca de un millón de dólares. Bienvenido al mundo del comercio de CDS.

—Scott Patterson. "Cuantos"

Probabilidad de quiebra

El precio (rendimiento del vendedor) del swap depende directamente de la probabilidad de quiebra del prestatario subyacente y puede actuar como un indicador adecuado. Esto se debe a que el precio debe compensar las pérdidas esperadas en caso de incumplimiento. Por ejemplo, si el valor de las obligaciones del prestatario subyacente es , y la probabilidad de su cumplimiento es , entonces, con una actitud neutral ante el riesgo , el comprador tiene en cuenta la cantidad esperada de pago de la obligación: $S$ ${\ estilo de visualización p \ en (0,1)}$

pS+(1-p)0=pS

El comprador del swap compara los pagos esperados del prestatario subyacente y el vendedor del swap. Sea el precio swap , entonces: $PAGS$

{\ estilo de visualización -P+(1-p)S+pS=pS}

Entonces el precio (rendimiento) del swap:

{\frac{P}{S}}=1-p

El valor de la derecha es la probabilidad de incumplimiento (quiebra). Los inversores le están prestando atención. Por ejemplo, en marzo de 2020, el diferencial swap de cinco años predeterminado de Rusia cambió de 60 puntos básicos a 296 puntos básicos . Esto significa que, desde el punto de vista del mercado, la probabilidad de incumplimiento soberano se ha multiplicado casi por cinco [1] .

Beneficios de un swap

Un swap de incumplimiento crediticio le permite separar el riesgo crediticio de todos los demás tipos de riesgo (tasa de interés, moneda, etc.) y administrarlo por separado. Para los bancos, la compra de swaps de incumplimiento crediticio permitió la transferencia del riesgo crediticio a los vendedores de los swaps, lo que condujo al descongelamiento de las reservas bancarias en caso de incumplimiento del prestatario. Si el vendedor del swap no era un banco, entonces el vendedor no necesitaba crear reservas. El círculo de vendedores (“asegurados”) es muy amplio, ya que los vendedores de swaps pueden ser no solo compañías de seguros y fondos de cobertura , sino también bancos, fondos de pensiones y de inversión, grandes empresas no financieras, e incluso particulares. Hasta hace poco, los swaps costaban menos que una póliza de seguro similar debido a que no era necesario crear una reserva de seguro. Sin embargo, con el endurecimiento de la regulación del mercado, esto ha dejado de ser una ventaja.

Diferencia de seguro

En general, los swaps son similares a los seguros convencionales , pero también tienen una serie de diferencias importantes.

Una gama más amplia de obligaciones aseguradas, desde un contrato para el suministro de bienes hasta valores derivados, que se basan en obligaciones en virtud de préstamos hipotecarios.
Las partes de un swap de incumplimiento crediticio pueden no tener una relación directa con el prestatario subyacente, como cuando las obligaciones sobre un bono comprado en un mercado secundario están aseguradas.
El comprador del swap puede no asumir el riesgo crediticio asociado con las obligaciones del prestatario subyacente. El comprador toma una " posición corta ", apostando al deterioro de su solvencia.
El prestatario subyacente puede no tener ninguna obligación de préstamo. Por ejemplo, ocasionalmente se realizan acuerdos sobre el riesgo crediticio soberano de Kazajstán , que no tiene deuda externa.
Ausencia de regulación financiera específica de los seguros. Sin embargo, después de la crisis financiera mundial de 2008, los swaps comenzaron a atraer la atención de los reguladores.
No existen requisitos legales para la posición financiera del vendedor del swap, incluyendo requisitos para que el vendedor tenga suficientes activos líquidos para cumplir con sus obligaciones. Es suficiente que el comprador del swap evalúe la solvencia del vendedor como aceptable.

Todo esto hace que el mercado de swaps de incumplimiento crediticio sea atractivo para los especuladores, pero no muy estable durante la crisis económica . La crisis conduce a un aumento de los riesgos crediticios. Por lo tanto, luego del inicio de la crisis financiera mundial en 2008, el volumen de transacciones con swaps disminuyó significativamente.

Historia

Los swaps, como tales, fueron utilizados activamente por primera vez en 1981 por IBM y el Banco Mundial . Su experiencia sirvió de base para los credit default swaps en el futuro.

CDS (swaps de incumplimiento crediticio) fue inventado por Blythe Masters , un economista inglés y ex alto gerente de JPMorgan Chase , en 1994 [2] [3] .

Según la Asociación Internacional de Swaps y Derivados , desde 2003 el volumen del mercado mundial de CDS se ha duplicado anualmente y a finales de 2007 ascendía a 62,2 billones de dólares estadounidenses [3] . Tras el comienzo de la crisis financiera mundial en 2008, el volumen de transacciones con CDS se redujo drásticamente a 38,6 billones de dólares estadounidenses [4] . Al mismo tiempo, el producto interno bruto de los Estados Unidos en 2007 ascendió a 14,5 billones de dólares estadounidenses, y el PIB de todo el mundo fue de aproximadamente 58 billones de dólares estadounidenses [5] .

En 2009 se dieron pasos para sistematizar y estandarizar la negociación de swaps de incumplimiento crediticio. En marzo en EE. UU. ya fines de julio en Europa, se organizaron puntos focales como contrapartes centrales para transacciones de CDS.

En julio de 2013, el Servicio Federal de Mercados Financieros de Rusia distribuyó entre los bancos un borrador de orden que introduce el concepto de "swap de incumplimiento crediticio" en el mercado ruso [3] . En febrero de 2015, el Banco de Rusia emitió la Directiva n.° 3565-U “Sobre los tipos de instrumentos financieros derivados”, incluida una que prevé un swap de incumplimiento crediticio [6] .

Véase también

Permuta (finanzas)
Cambio de moneda
Permuta de tipo de interés
permuta
Intercambios exóticos
Acuerdo de participación de riesgo ( ing. RPA , acuerdo de participación de riesgo)

Notas

↑ Petukhova L., Milyukova Y. El riesgo de impago de la deuda pública rusa alcanzó un máximo en cuatro años . Forbes . Consultado el 16 de mayo de 2020. Archivado desde el original el 20 de marzo de 2020. (indefinido)
↑ Outsmarted: Altas finanzas vs. naturaleza humana El neoyorquino. Consultado el 9 de enero de 2011. Archivado desde el original el 7 de marzo de 2011. (indefinido)
↑ 1 2 3 Daria Borisyak, Tatyana Voronova, Yulia Orlova, Mikhail Overchenko. En Rusia puede aparecer un mercado para swaps de incumplimiento crediticio . Vedomosti (31 de julio de 2013). Fecha de acceso: 31 de julio de 2013. Archivado desde el original el 31 de julio de 2013. (Ruso)
↑ Gráfico; encuesta de mercado ISDA; Montos nocionales pendientes al final del año, todos los contratos encuestados, 1987-presente (PDF). Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA)i. Consultado el 20 de febrero de 2011. Archivado desde el original el 23 de marzo de 2012. (indefinido) (Inglés)
↑ PIB por país en 2005-2009 según el Banco Mundial . Consultado el 16 de abril de 2015. Archivado desde el original el 21 de marzo de 2015. (indefinido)
↑ Sobre los tipos de instrumentos financieros derivados . Banco de Rusia (31 de marzo de 2015). Consultado el 31 de marzo de 2015. Archivado desde el original el 2 de abril de 2015. (Ruso)

Enlaces

Engdahl, F. William , "Tsunami financiero: pico aún no alcanzado"
Serguéi Golubitsky. "The Anatomy of a Bulimia" (Publicado por primera vez en Business Journal #21-22, 10 de noviembre de 2008).