Las obligaciones de deuda colateralizadas ( CDO ) son valores garantizados por obligaciones de deuda , generalmente de personas jurídicas [Nota . 1] . Incluyen bonos corporativos que se venden en el mercado libre, préstamos emitidos por prestamistas institucionales, tramos de valores emitidos como parte de transacciones de titulización [1] . Los CDO pueden incluir cualquier instrumento que conlleve el riesgo crediticio del prestatario : préstamos , bonos , swaps de incumplimiento crediticio , etc. [2]
Los activos incluidos en el CDO o bien ya tienen rating , o bien se prestan a rating [2] . Como regla general, las obligaciones de deuda garantizada se colocan en tramos, que generalmente se dividen en senior (70-80% de la emisión, pagadero primero, recibe la calificación más alta), medio (recibe una calificación más baja) y subordinado (generalmente no calificado) [3] .
Para reducir la probabilidad de incumplimiento en una cartera de deuda garantizada, se incluyen en ella los activos que están débilmente correlacionados entre sí. La calificación de una cartera diversificada es más alta y el costo de pedir prestado un CDO es más bajo [2] .
Los primeros CDO fueron emitidos en 1987 por los banqueros de la ya desaparecida Drexel Burnham Lambert para la Imperial Savings Association, que luego fue declarada insolvente y comprada por Resolution Trust Corporation [4] [5] [6] el 22 de junio. , 1990 .
Diez años después, los CDO se han convertido en el sector de valores sintéticos respaldados por activos de más rápido crecimiento. El rendimiento de estos papeles fue a veces un 2-3% más alto que el de los bonos corporativos con la misma calificación crediticia. Como escribió Mark Zandi , economista de Moody's Analytics , bajo la influencia de varios factores (miedo a la deflación, la crisis de las puntocom de 2000, la recesión y el déficit comercial de EE . de CDO creció. Esto convirtió a los CDO de EE. UU., que en su mayoría eran bonos hipotecarios , en un vehículo más atractivo que los bonos del Tesoro de EE. UU. u otras inversiones seguras pero de bajo rendimiento. En busca de beneficios, los inversores de todo el mundo compraron CDO, confiando en la calificación crediticia, pero sin darse cuenta de todos los riesgos [7] .
La emisión de CDO aumentó de $20 mil millones en el primer trimestre de 2004 a un máximo de $180 mil millones en el primer trimestre de 2007 antes de volver a caer a $20 mil millones en el primer trimestre de 2008. Además, su calidad crediticia ha disminuido a medida que aumentan los niveles de hipotecas de alto riesgo y la participación de otras deudas hipotecarias de alto riesgo ha aumentado del 5% al 36% de los activos de CDO. La calificación crediticia no ha cambiado [8] .
Otro factor de crecimiento para CDO fue la sugerencia de David X. Li de utilizar el llamado modelo estadístico . " Modelo de cópula gaussiana " para el cálculo de precios de CDO [9] [10 ] .
A finales de 2005, la empresa de investigación Celent estimó el tamaño del mercado mundial de CDO en 1,5 billones de dólares y predijo que el mercado crecería hasta aproximadamente 2 billones de dólares a finales de 2006 [11] .
Bonos sintéticos respaldados por obligaciones de deuda que no consisten en hipotecas ni en ningún otro activo, sino en los riesgos asociados a los mismos. Con la ayuda de swaps de incumplimiento crediticio , estos CDO podrían crearse muy rápidamente [12] .
Las obligaciones de deuda garantizada se han convertido en una de las más supuestas. "activos tóxicos" durante la crisis [13] .
Ha habido una demanda sustancial de CDO desde que el mercado inmobiliario de EE. UU. ha sido fuerte. La razón fue que a los tenedores de CDO se les prometieron pagos a una tasa de interés más alta que la mayoría de los bonos corporativos.
En 2005-2006, como resultado del recalentamiento del mercado inmobiliario estadounidense, se deterioró la calidad de las hipotecas que sirvieron de base para la emisión de CDO. Los bancos comenzaron a emitirlos sobre la base de préstamos hipotecarios otorgados a personas que normalmente no podrían calificar para tales préstamos, o a quienes hicieron un pago inicial relativamente pequeño o lo compraron sin ningún pago inicial (las llamadas hipotecas de alto riesgo).
En una economía fuerte, dichos CDO podrían generar ingresos, pero en la primavera de 2007, los CDO se habían convertido en un producto del que había que deshacerse [14] .
En 2013, Deutsche Bank emitió una CDO de 8.700 millones de dólares (dos tramos con pagos que van del 8% al 14,6%), que despertó un gran interés de los inversores. En EE. UU., empresas como Redwood Trust, por primera vez desde la crisis, comenzaron a vender CDO basadas en bienes raíces comerciales [15] .
El número de bonos rusos garantizados por obligaciones de deuda es limitado debido al proceso relativamente complejo de su creación, así como a la falta de preparación de la base de inversión [2] .