Estructura capital

La versión actual de la página aún no ha sido revisada por colaboradores experimentados y puede diferir significativamente de la versión revisada el 1 de abril de 2020; las comprobaciones requieren 8 ediciones .

La estructura de capital es la forma en que una empresa financia sus operaciones y asegura su crecimiento mediante el uso de diversas fuentes de financiamiento. Cubre tanto el financiamiento de capital (financiamiento de capital) como el financiamiento de deuda (financiamiento de deuda). La financiación mediante deuda se realiza mediante la emisión de instrumentos de deuda, mientras que la financiación mediante acciones se realiza mediante la captación de fondos propios de los accionistas (accionistas) mediante la ampliación de los propietarios de la empresa. La deuda incluye la emisión de bonos, pagarés a largo plazo, mientras que el capital incluye acciones comunes , acciones preferentes y ganancias retenidas . Los préstamos a corto plazo, como los pasivos de capital de trabajo, también se consideran parte de la estructura de capital [1] .

La estructura de capital puede ser una combinación de pasivos a largo plazo, préstamos a corto plazo, acciones ordinarias y preferentes de la empresa. Al analizar la estructura de capital, generalmente se consideran los pasivos a corto y largo plazo de la empresa. El principal indicador de la estructura de capital de la empresa es la razón de deuda a capital ( D/E), que muestra el nivel de riesgo de la empresa. Por lo general, una empresa que se financia en gran medida con deuda tiene una estructura de capital más agresiva y, por lo tanto, representa un mayor riesgo para los inversores. Sin embargo, este riesgo puede ser la principal fuente de crecimiento de la empresa.

Opción de financiamiento de deuda o capital

Los fondos prestados son una de las dos fuentes para que una empresa recaude fondos en el mercado de capitales. La ventaja de emitir deuda para la empresa es el beneficio fiscal, ya que los pagos de intereses no están gravados. La deuda permite que una empresa retenga los derechos de propiedad, a diferencia de la equidad. Además, a tasas de interés bajas, el acceso al capital de deuda es bastante fácil y suficiente.

Las acciones son más caras que la deuda, especialmente cuando las tasas de interés son bajas. Sin embargo, a diferencia del capital de deuda, no hay necesidad de devolver el capital social en caso de una disminución de los ingresos. Por otro lado, el patrimonio representa el derecho a las ganancias futuras de la empresa como copropietario.

Estructura de capital óptima

Tanto la deuda como el patrimonio se muestran en el balance de la empresa. Los activos de la empresa en el balance de la empresa se adquieren mediante la emisión de deuda o capital. Las empresas apalancadas tienen un alto apalancamiento y una estructura de capital agresiva. Por el contrario, las empresas que utilizan principalmente acciones para adquirir activos tienen un índice de apalancamiento bajo y una estructura de capital conservadora. Sin embargo, un alto apalancamiento y/o una estructura de capital agresiva también pueden conducir a altas tasas de crecimiento de la empresa, mientras que una estructura de capital conservadora puede conducir a bajas tasas de crecimiento. La principal tarea de la dirección de la empresa es encontrar la combinación óptima de fondos propios y prestados.

La estructura de capital óptima muestra la mejor relación de deuda a capital, maximizando el valor de la empresa. En pocas palabras, la estructura de capital óptima de una empresa es un rango tal de relaciones de deuda a capital que asegura el costo máximo del capital de la empresa. Teóricamente, el financiamiento de deuda proporciona el costo de capital más bajo debido a la capacidad de deducir los gastos por intereses de la base imponible. Sin embargo, en casos raros, dicha financiación es óptima, ya que con un aumento de los fondos prestados, aumenta el riesgo de la empresa.

La teoría de la determinación de la estructura de capital de una empresa

En ausencia de impuestos

La teoría de la estructura de capital óptima de una empresa fue desarrollada por los economistas estadounidenses F. Modigliani y M. Miller, la cual ganó popularidad bajo el nombre de teoría Modigliani-Miller . Consideran la estructura de capital óptima en mercados perfectos (competitivos), en los que:

Los inversores y las empresas venden y compran el mismo conjunto de valores a precios de mercado competitivos iguales al valor presente de los flujos de efectivo futuros;
No existen impuestos, costos de transacción y costos de emisión por la emisión y colocación de valores;
Las decisiones de la compañía sobre los métodos de fondeo no afectan los flujos de caja generados por las inversiones, ni revelan información alguna sobre las mismas.

En estas condiciones, el teorema de Modigliani-Miller plantea dos proposiciones fundamentales sobre el papel de la estructura de capital en la determinación del valor de una empresa:

Declaración 1 : En un mercado de capitales perfecto, el valor total de las acciones de una empresa es igual al valor de mercado de los flujos de efectivo totales generados por sus activos y no está relacionado con su elección de estructura de capital.

Según la primera proposición de Modigliani-Miller, bajo mercados de capital perfectos, el valor de una empresa es independiente de su estructura de capital:

Bajo mercados de capital perfectos, el apalancamiento artesanal es un sustituto ideal del apalancamiento firme.
En el caso de que dos empresas idénticas con diferentes estructuras de capital tengan diferentes valores de empresa, se violará la ley del precio único y existirá una oportunidad de arbitraje .

El saldo del valor de mercado muestra que el valor de mercado total de los activos de la empresa es igual al valor de mercado total de la deuda de la empresa, incluidos los valores emitidos a los inversores. Por lo tanto, un cambio en la estructura de capital cambia la distribución de los valores de los activos entre los valores, pero no el valor de la empresa.

La empresa puede cambiar su estructura de capital en cualquier momento mediante la emisión de nuevos valores y el desembolso de fondos a sus inversores. Un ejemplo es la recapitalización de la deuda , en la que una empresa compra fondos (emite deuda) y vuelve a comprar acciones (o paga dividendos ). Según la cláusula 1, dichas transacciones no modifican el precio de las acciones.

Al mismo tiempo, la disposición 1 asume que el valor de mercado total de una empresa es igual al valor de mercado de sus activos, independientemente de si utiliza o no financiamiento de deuda:

E+D=U=A

dónde:

E y D - respectivamente, el valor de mercado de los fondos propios y prestados de la empresa en el caso de que utilice financiamiento de deuda (apalancamiento) ;
U es el valor de mercado del capital cuando la empresa no utiliza financiamiento de deuda (apalancamiento);
A es el valor de mercado de los activos de la empresa .

Proposición 2 : El valor de las acciones apalancadas aumenta a medida que aumenta la relación entre la deuda de la empresa y el valor de mercado de las acciones de la empresa.

Costo del capital apalancado

r_{E}=r_{U}+{\frac {D}{E))(r_{U}-r_{D})

dónde:

$re}$ es el rendimiento esperado del capital apalancado, o el costo del capital .
$r_{U}$ es el costo de capital de una empresa que no usa financiamiento de deuda.
$r_{D}$ - el rendimiento esperado de los fondos prestados, o el costo del capital prestado .
${\frac{D}{E))$ - la relación entre el capital prestado y el capital social .

Los fondos prestados son menos riesgosos que los fondos propios, por lo que el costo del capital prestado es menor. El apalancamiento aumenta el riesgo de la equidad, pero también aumenta el costo de la equidad. El beneficio de un bajo costo de capital de deuda se compensa con un mayor costo de capital, lo que garantiza que el costo promedio ponderado de capital (WACC) permanezca sin cambios en los mercados de capital perfectos:

r_{WACC}=r_{A}=r_{U}={\frac {E}{E+D}}r_{E}+{\frac {D}{E+D}}r_{D }

dónde:

$r_{WACC}$ – coste medio ponderado del capital;
$r_{A}$ - el valor de los activos de la empresa;
$r_{U}$ - el costo de capital de la empresa cuando no utiliza financiamiento de deuda (apalancamiento);
$re}$ - el costo de capital de la empresa cuando utiliza financiamiento de deuda (apalancamiento);
$r_{D}$ - el costo del capital prestado de la empresa cuando utiliza financiamiento de deuda (apalancamiento) .

Al mismo tiempo, el riesgo de mercado de los activos de una empresa se puede evaluar utilizando su beta no apalancada:

\beta _{U}={\frac {E}{E+D}}\beta _{E}+{\frac {D}{D+E}}\beta _{D}

El apalancamiento aumenta la beta del capital de una empresa:

\beta_{E}=\beta_{U}+{\frac {D}{E))(\beta_{U}-\beta_{D})

Con impuestos

Las corporaciones y los inversionistas están obligados a pagar impuestos sobre los ingresos recibidos de las actividades de inversión. Una empresa puede aumentar su valor utilizando el apalancamiento para minimizar los impuestos que pagan ella y sus inversores.

Debido a que los gastos por intereses son deducibles de impuestos, el financiamiento de la deuda aumenta la cantidad total de ingresos disponibles para todos los inversionistas. El beneficio para los inversores de la posibilidad de deducir los pagos de intereses de los impuestos se denomina escudo fiscal porcentual (PTS).

${\text{Protección fiscal por intereses}}={\text{Impuesto sobre la renta de sociedades}}*{\text{Pago de intereses}}$

Proposición 1 : El valor total de una empresa que utiliza financiación de deuda (apalancamiento) es igual al valor de la empresa cuando no utiliza financiación de deuda, más el valor presente del porcentaje de protección fiscal:

V^{L}=V^{U}+PV({\text{Porcentaje de protección fiscal)))

En el caso de que la tasa impositiva marginal sea constante y no haya impuestos sobre la renta personal, el valor presente del ahorro fiscal que devenga intereses sobre la deuda permanente es igual a la tasa impositiva multiplicada por la obligación de deuda , y el valor de la empresa es: $T_{C}*D$

{\ estilo de visualización V^{L}=V^{U}+T_{C}D\,}

dónde:

${\ estilo de visualización V^{L}}$ es el valor de una empresa respaldada por deuda.
${\ estilo de visualización V^{U}}$ – el valor de la empresa sin financiación de la deuda.
$T_{C}D$ – tasa impositiva ( ) x monto de la deuda (D) $T_{C}$
la expresión sugiere que la deuda es permanente. $T_{C}D$

Declaración 2 : El WACC antes de impuestos de una empresa mide el rendimiento requerido para los inversores. Su costo promedio ponderado efectivo después de impuestos, o simplemente WACC, mide el costo de capital para una empresa después de incluir los beneficios de un escudo fiscal porcentual. Estos dos conceptos están relacionados de la siguiente manera [2] :

r_{WACC}={\frac {E}{E+D}}r_{E}+{\frac {D}{E+D}}r_{D}(1-T_{C})= \underbrace {{\frac {E}{E+D}}r_{E}+{\frac {D}{E+D}}r_{D}}_{\text{WACC antes de impuestos}}-\ underbrace { {\frac {D}{E+D}}r_{D}T_{C}} _{\text{Disminución debido a PTT}}

dónde:

$r_{WACC}$ es el costo promedio ponderado del capital.
$re}$ - el costo de capital de la empresa cuando utiliza financiamiento de deuda (apalancamiento);
$r_{D}$ - el costo del capital prestado de la empresa cuando utiliza financiamiento de deuda (apalancamiento).
$T_{c}$ - tasa de impuesto.

En ausencia de otras imperfecciones del mercado, el WACC disminuye junto con el nivel de financiamiento de la deuda de una empresa.

Cuando una empresa mantiene su índice de apalancamiento objetivo, su valor apalancado se calcula como el valor presente de sus flujos de efectivo usando WACC, mientras que su valor no apalancado es el valor presente de sus flujos de efectivo usando su costo de capital no apalancado o antes de impuestos. ${\ estilo de visualización V^{L}}$ ${\ estilo de visualización V^{U}}$

Aspectos prácticos de la relevancia del tema de estructura de capital

Si bien la estructura del capital no importa en los mercados perfectos, las imperfecciones en el mundo real son la razón de la relevancia de este tema. Las siguientes teorías pretenden explicar estas imperfecciones, que implican suavizar las condiciones planteadas en el modelo Modigliani-Miller.

La teoría del compromiso

La teoría del trade-off sugiere que los beneficios de usar financiamiento de deuda (protección fiscal) compensan los costos de la bancarrota . De acuerdo con esta teoría, hay ventajas de la financiación de la deuda, en particular las ventajas fiscales de la financiación de la deuda, y los costes de la financiación de la deuda asociados con los costes de la quiebra y los costes de las dificultades financieras de la financiación de la deuda. La idea principal de esta teoría es que las empresas eligen la proporción óptima de financiamiento de deuda y capital de sus actividades mediante la comparación de costos y beneficios. Los beneficios marginales del apalancamiento adicional disminuyen a medida que aumenta el apalancamiento, mientras que el costo marginal aumenta, lo que obliga a la empresa que optimiza el valor a encontrar el equilibrio adecuado entre la deuda y la financiación de capital. Empíricamente, esta teoría puede explicar las diferencias existentes en la relación de deuda a capital entre industrias, pero no puede explicar las diferencias existentes dentro de una misma industria.

Teoría de la jerarquía

La teoría del orden jerárquico tiene como objetivo explicar los costos de la información asimétrica. Según esta teoría, las empresas priorizan diversas fuentes de financiación (desde la interna hasta la deuda) según la ley del menor esfuerzo o la ley de la menor resistencia, privilegiando la deuda para la financiación como último recurso. Por lo tanto, los fondos nacionales se utilizan principalmente para el financiamiento; cuando se agotan, se emite una obligación de deuda; cuando esto se vuelve irrazonable, se emiten acciones (se utiliza el financiamiento de capital). La idea principal de esta teoría es que las empresas se adhieren a una cierta jerarquía de fuentes de financiamiento y prefieren los fondos internos cuando están disponibles, y los fondos prestados se prefieren a los fondos propios cuando se requieren fuentes de financiamiento externas (la emisión de capital implica la emisión de acciones, lo que daría lugar a la propiedad fuera de la empresa). Por lo tanto, la forma de endeudamiento que elige una empresa puede señalar su necesidad de financiamiento externo.

La teoría de la jerarquía fue popularizada por Stuart Myers (1984) [3] , quien argumentó que las acciones son un medio menos deseable para obtener capital porque cuando las acciones son emitidas por la gerencia de una empresa (que se supone que es más consciente de la posición actual de la empresa que los inversores). ), los inversores piensan que la gerencia está sobreestimando el valor de la empresa y que los gerentes están tratando de capitalizarlo. Como consecuencia, los inversores valoran más el capital social emitido.

La teoría de la sustitución de la estructura de capital

La teoría de sustitución de la estructura de capital se basa en el supuesto de que la dirección de la empresa puede manipular la estructura de capital para maximizar las ganancias por acción . [4] Este modelo no es normativo y no asume que la gerencia maximizará las ganancias por acción, pero hace una suposición al respecto.

Según la Regla 10b-18 de la Comisión de Bolsa y Valores, establecida en 1982, las empresas públicas pueden recomprar sus propias acciones en el mercado abierto, lo que facilitó la manipulación de la estructura de capital. [5] Esta hipótesis requiere probar varios supuestos. El primer supuesto era que la rentabilidad media del mercado (la relación entre los beneficios por acción y su precio de mercado) estaría en equilibrio con el tipo de interés medio del mercado de los bonos corporativos después del impuesto sobre la renta de las empresas, una reformulación del modelo de la Reserva Federal . El segundo supuesto era que las empresas con una alta relación precio de mercado a la par, o una baja relación de ganancias por acción a su precio de mercado, tendrían poco o ningún apalancamiento, mientras que las empresas con una baja relación de precio de mercado acciones a la par tendrían más financiación de la deuda. [6] Cuando una empresa tiene una relación deuda-capital dinámica, esto explica por qué algunas empresas usan dividendos y otras no. El cuarto supuesto es que existe una relación negativa en el mercado entre la volatilidad relativa del precio de una empresa y su nivel de financiación mediante deuda. Esto contradice la ecuación de Hamada , quien usó el trabajo de Modigliani y Miller para derivar una relación positiva entre los dos.

Gastos de agencia

Tres tipos de costos de agencia pueden explicar la relevancia de la estructura de capital.

Efecto de sustitución de activos : cuando aumenta la relación deuda-capital, la administración de la empresa tiene un incentivo para emprender proyectos riesgosos, incluso con un valor presente neto (VAN) negativo. La razón de este comportamiento es que si el proyecto tiene éxito, los inversores se beneficiarán, mientras que si fracasa, los deudores sufrirán pérdidas.

Problema de inversión insuficiente o sobreendeudamiento : cuando la deuda es riesgosa, en una empresa de rápido crecimiento, los deudores, no los accionistas, se beneficiarán del proyecto. Por lo tanto, la gerencia tiene incentivos para abandonar proyectos con un valor presente neto positivo, incluso si tienen el potencial de agregar valor a la empresa.

Flujo de caja libre : mientras el flujo de caja libre no se pague a los inversionistas, la administración tendrá incentivos para reducir el valor de la empresa a través de la construcción del imperio y crear beneficios adicionales para el órgano de gobierno, etc. El aumento de la financiación de la deuda impone disciplina financiera sobre la gestión.

Finanzas corporativas estructurales

Un área activa de investigación en finanzas tiene como objetivo traducir los modelos anteriores y otros en un modelo teórico estructurado que sea consistente a lo largo del tiempo y tenga un entorno dinámico similar al del mundo real. La gestión, la deuda, los contratos de capital, los ingresos por inversiones ya existen desde hace mucho tiempo. Por lo tanto, es muy difícil entender cuáles son las consecuencias de los modelos básicos anteriores para el mundo real si no se incluyen en una estructura dinámica que estima aproximadamente la realidad existente.

Investigaciones similares están en marcha en el área de riesgo de crédito , en las que la modelización de la probabilidad de insolvencia y su tarificación se realiza bajo diferentes condiciones con respecto a los inversores e incentivos de gestión, participantes de capital y acreedores. Ejemplos de investigación en esta área incluyen Goldstein, Ju, Leland (1998) [7] y Hennessy y Whited (2004). [ocho]

Otros

Hipótesis de mutación neutral: las empresas adquieren diferentes hábitos de financiación que no afectan su valor.

Hipótesis de sincronización del mercado : la estructura de capital es el resultado del seguimiento histórico acumulativo del mercado por parte de los administradores. [9]

Efecto de inversión acelerado: incluso en ausencia de costos de agencia, las empresas respaldadas por deuda invierten más rápido debido al riesgo de incumplimiento. [diez]

En las economías en transición, existe evidencia de un impacto significativo de la estructura de capital en las ganancias de las empresas, especialmente el financiamiento de deuda a corto plazo en el caso de la economía de mercado emergente de Vietnam. [once]

Véase también

Coeficiente de endeudamiento
Costo de capital
Costo de capital
ley de un precio
Arbitraje (economía)
valor de la empresa
costo promedio ponderado de capital
Utilidades retenidas
Apalancamiento artesanal
Beneficios de usar financiamiento de deuda
Recapitalización de deuda
Exceso de deuda
de flujo de caja
Gastos de agencia
Teoría de la compensación de la estructura de capital
Teoría de la jerarquía
Teoría de la sustitución de la estructura de capital
Modelo Feda
Ecuación de Hamada
Hipótesis de adaptación al mercado

Nota

↑ Estructura de capital . Consultado el 5 de agosto de 2018. Archivado desde el original el 10 de agosto de 2018. (indefinido)
↑ Jonathan Berk, Peter DeMarzo, "Finanzas corporativas" (2017). Pearson (4ª ed.). ISBN 10: 1-292-16016-0.
↑ Myers, Stewart C.; Majluf, Nicholas S. Finanzas corporativas y decisiones de inversión cuando las empresas tienen información que los inversores no tienen // Journal of Financial Economics : revista. - 1984. - vol. 13 , núm. 2 . - pág. 187-221 . - doi : 10.1016/0304-405X(84)90023-0 .
↑ Timmer, enero. Comprender el modelo de la Reserva Federal, la estructura de capital y algo más: diario . - 2011. - doi : 10.2139/ssrn.1322703 .
↑ SEC - Respuestas a las preguntas frecuentes sobre la regla 10b-18 // Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU.: diario. Archivado desde el original el 24 de julio de 2018.
↑ Fama, E. y K. Francés. Dividendos que desaparecen: características cambiantes de la empresa o menor propensión a pagar (inglés) // Revista de economía financiera : revista. - 2001. - vol. 60 . - Pág. 3-43 . - doi : 10.1016/s0304-405x(01)00038-1 .
↑ Goldstein, Ju, Leland, (1998) . Consultado el 6 de agosto de 2018. Archivado desde el original el 2 de junio de 2018. (indefinido)
↑ Hennessy y Whited (2004) . Consultado el 6 de agosto de 2018. Archivado desde el original el 4 de junio de 2018. (indefinido)
↑ Baker, Malcolm P.; Wurgeler, Jeffrey. Market Timing and Capital Structure (inglés) // Journal of Finance : diario. - 2002. - vol. 57 , núm. 1 . - Pág. 1-32 . -doi : 10.1111/ 1540-6261.00414 .
↑ Lyandres, Evgeny and Zhdanov, Alexei, Investment Opportunities and Bankruptcy Prediction (febrero de 2007) Plantilla:SSRN
↑ Vuong, Quan Hoang. Escalas operativas, fuentes de financiamiento y desempeño de las empresas: Evidencia de datos longitudinales vietnamitas (inglés) // CEB Working Paper Series (N° 14/017): revista. - 2014. - Julio. Archivado desde el original el 7 de agosto de 2018.

diccionarios y enciclopedias	Gran danés Britannica (en línea)
En catálogos bibliográficos	TIERRA : 4125993-2

Finanzas de la organización

Conceptos básicos

Conceptos relacionados